Finanční trh II.

2

- a) současně s dodávkou zboží

- b) jsou předány doklady – faktury

- c) na jejichž základě se uskuteční odkup pohledávky

3

- v době splatnosti faktor vymáhá inkaso

4

- inkaso

Úhrada faktoringové operace (faktoringová sazba) zahrnuje:

- rizikovou provizi (do 4% hodnoty pohledávek)

- poplatky za výlohy spojené s evidencí

- celní poplatky, pojištění

- diskont

Revolvingový charakter

- banka odkupuje od klienta všechny pohledávky, jak postupně vznikají na základě rámcové dohody

- je sjednaný limit, do něhož jsou pohledávky nakupovány

- zaplacením splatných pohledávek se limit uvolňuje a klient může předložit k odkupu další vzniklé pohledávky

Faktor

- banka - její úloha spočívá v provozování faktoringu jako běžného obchodu, podílí se svým kapitálem na založení specializovaných faktoringových společností a financuje je úvěrem

FORFAITING

- odkup střednědobých a dlouhodobých pohledávek bez zpětného postihu dodavatele (vývozce); se střednědobým a dlouhodobým úvěrem jsou spjata větší rizika, takže se žádá zajištění pohledávky bankou, státem nebo jiným bonitním subjektem

1

2 5a

4a 5b

4b

3a

3c

3b

1

- dovozce žádá dodavatele o poskytnutí dodavatelského úvěru

2

- dodavatel projedná možnost odkupu střednědobé popřípadě dlouhodobé pohledávky s forfaitérem a uzavřou smlouvu

3

- a) dodávka zboží včetně dokumentů

- b) probíhá současně s vystavením směnky, která musí být avalovaná (případně

akceptovaná) bankou

- c) nebo musí být vystaven dokumentární akreditiv

4

- a) dodavatel předkládá směnku forfaitérovi

- b) a inkasuje ji

5

- a) forfaitér předkládá směnku v době splatnosti odběrateli

- b) a následuje inkaso

Forfaitová sazba obsahuje:

- odměnu za riziko

- odměnu za zprostředkování

- vlastní diskont

- pohotovostní provizi v těch případech, kdy dochází k financování už když se výrobek vyrábí (při příslibu)

Výhody forfaitových obchodů jsou obdobné jako u faktoringových operací.

6. přednáška – 9. 11. 2006

CENNÉ PAPÍRY PENĚŽNÍHO TRHU

Státní pokladniční poukázka

- vydává MF a ČNB – oba produkty organizačně zajišťuje ČNB

- státní dluhopis, nejmenší riziko – krátká doba splatnosti, stát emituje

- vydávány na doručitele – není zde uvedeno jméno

- emitovány s diskontem – jsou nabízeny za částku nižší než je jejich jmenovitá (nominální) hodnota, rozdíl ceny a jmenovité hodnoty je výnosem pro klienta

- nezajistí reálnou hodnotu peněz

- nejméně rizikový CP

Aukční prodej

Pořadatel - ČNB

Účastníci - komerční banky

- obchodníci s CP

Aukční limit

- (již třetím rokem neplatí)

= minimální objem finančních prostředků (50ml. Kč)

SPP (MF) ® americký aukční prodej

P (ČNB, FNM) ® holandský aukční prodej

Př.:

SPP 39T 6mld 03/11

® státní pokladniční poukázky, splatnost za 39 týdnů, v celkové hodnotě 6 miliard a emise proběhne 3.11.

- slouží na překlenutí schodku

Bankovní cenné papíry

- spojeny s velmi nízkým rizikem – depozitní certifikáty, vkladové listy

Komerční papíry

- CP vydávané komerčními bankami – banka tak získává prostředky pro svou činnost

- dluhopis

- na doručitele = volně převoditelné, není zde uvedeno jméno

- emitovány s diskontem

- vhodné pro drobné investory

- vydávány na nízké jmenovité hodnoty

- cena za kterou ji koupí je nižší než jmenovitá hodnota, jmenovitou hodnotu dostane při splatnosti

Depozitní certifikát = vkladový list

- dluhopis

- na doručitele

- emitovány s diskontem

Depozitní certifikát s variabilní úrokovou sazbou

- u nás se nevydávají, je ale možné investovat přes investiční společnosti

Eurodolarové depozitní certifikáty

- vázány k LIBORu (Londýnská mezibankovní sazba)

Asijskodolarové depozitní certifikáty

- cena odvozena od SIBORu (asijská depozitní sazba)

- použití při stanovení bezpečností složky do bankovních portfólií = omezení rizikovosti

Depozitní směnka

- pro malého investora je složitější, minimální hodnota byla na 50 tis. Kč

- zpravidla na 100 a více tis. Kč

Bankovní akcept

SMĚNKA

- CP peněžního trhu, je ošetřena zákonem směnečným a šekovým č. 191/1960 Sb.

= bezpodmínečný závazek směnečného dlužníka zplatiti majiteli směnky v určitý den na

určitém místě dlužnou peněžní částku

Vlastnosti:

• Listina

- tím se liší od ostatní druhů CP, směnka musí mít listinnou podobu – musí to být podepsané (výstavcem), zákon neříká, jak velký papír to má být a ani o kvalitě – lze vystavit i na druhou stranu účtenky

• Zákonné náležitosti

- směnka je tak soudně vymahatelné, pokud ji budu chtít eskontovat bance, pak musí být bonitní – formuláře směnek

• Individuální CP na řad

- směnka je obchodovatelná, volně převoditelná, na rubu se uvede nový majitel

• Vysoká likvidita

- díky převoditelnosti, můžu prodat kdykoliv, komukoliv, může se s nimi obchodovat i na organizovaném trhu – faktoring, forfaiting

• Abstraktnost

- vlastnost spojená výlučně se směnkou, směnka pokud jsou naplněny náležitosti, tak je platná i tehdy, jestliže důvody, kvůli kterým byla směnka vystavena již neexistují

• Nespornost

- ten, kdo je uveden jako majitel směnky, tak má právo na tu směnečnou dlužnou hodnotu a nic k tomu nemusí dokládat, prokáže jen svou totožnost

Zákonné náležitosti:

• označení, že jde o směnku

- musí to být i v textu, nestačí jen nadpis, ten by stačil u směnek, které by byly vystaveny podle anglosaského práva, na našem území může být ve 2 formách

- ® vlastní (výstavce je dlužník, jde o závazek) a cizí směnka (jde o příkaz)

• bezpodmínečný slib (příkaz) zaplatit určitou peněžitou sumu

- částka zahrnuje nejen jistinu (hodnotu dluhu) ale i úroky

• jméno toho, kdo má platit (dlužníka)

- u vlastní směnky = výstavce a jeho adresa + rodné číslo, u firem IČO

• jméno toho, komu nebo na jehož řad má být placeno (majitele)

- jméno remitenta (majitele) směnky, jeho adresa + rodné číslo, u firem IČO

• údaj splatnosti

- podle toho, jak je uveden může být:

à vistasměnka (na viděnou)

splatná při předložení, př. - zaplaťte směnku a vista, datum splatnosti je omezen na 1

rok

à lhůtní vistasměnka

splatná od přijetí směnky – směnka musí mít ten vlastní akcept, př. - zaplaťte za tuto směnku a vista do 20 dní

à datosměnka (po datu)

splatná po datu vystavení, př. – zaplaťte za tuto směnku 20 dní po datu

à fixní směnka

použití jako finanční směnka, je tam uvedeno konkrétní datum splatnosti – jakékoliv

datum podle zákona

• místo, kde má být placeno

- nejčastěji banky nebo v sídle notáře (v úschově)

• datum a místo vystavení směnky

• podpis výstavce

- je ze zákona jediný podpis, který být musí, ovšem, jestliže chci, aby směnka byla bonitnější, nechám ji akceptovat (avalovat) – přijetí, může akceptovat pouze část

Může být vystavena v jakémkoliv cizím jazyce a v jakékoliv měně

- nemusíme k tomu mít devizové oprávnění. Celý text, ale musí být psán jedním jazykem.

Nejčastěji používané doložky

• akceptační

- př. - akceptuji, přijímám; a k tomu datum a podpis

• avalová

- záruka, jištění jak za hlavního, tak vedlejšího dlužníka, př. – per aval, avaluji, ručím za…

• rektadoložka

- buď omezit nebo úplně znemožnit převod směnky na nového majitele, př. - nikoli na řad, bez převodu

• protestační

- př. – bez protestu, bez útrat

• prezentační

- místo, kde splácet, pokud tam není, tak je směnka splatná v místě sídla dlužníka

• doložka úzkosti

- používá se na rubopisu, př. – bez závazku, sine obligo

• domicilová

- jediný údaj, který nemusí být uveden jinak psán prezentační doložkou, př. - splatno u …

Směnka vlastní

1

2

3

1

- výstavce slibuje, že on zaplatí (uhradí) stanovenou částku ve stanovené době a na stanoveném místě

2

- předložení v době splatnosti

3

- zaplacení

Směnka cizí - trata

1

2 3

- trasant = výstavce vystaví směnku ve prospěch majitele à ve které přikáže trasátovi (dlužníkovi), aby uhradil určitou částku a ten ji proplácí

- když ale je i směnečník à tak ten může požádat svou banku o akcept

- akcept může být poskytnut buď na celou hodnotu, nebo jen na její část

- pokud chybí akcept, je vyžadován aval (za určitou úplatu, min. 4% podle toho jak je to rizikové)

- aval může být buď za trasáta nebo za trasanta (výstavce) a ten u směnky cizí funguje jako vedlejší dlužník

- ze zákona musí být vždy směnka ošetřena podpisem výstavcem

Rubopis (indosament)

Účinek

à převodní

- uvedeno jméno a celá identifikace nového majitele, vždy tam musí být podpis toho, kdo směnku prodává

à záruční

- mám záruku vedlejšího dlužníka

à legitimační

- nemusím prokazovat, jak jsem ke směnce přišla

Blankoindosament

- chybí identifikace dřívějšího majitele, v případě vedlejšího dlužnictví se na něj nemůžeme obrátit, snižuje se tak kvalita – prodej na trhu pod cenou

Rektaindosament

- omezuji převoditelnost, napíše se „bez převodu“

Indosament „sive obligo“

- bez záruky

Směnečný postih

- pro nepřijetí

- pro neplacení

- pro ohrožení ® směnečná nouze - konkurz na majetek směnečníka

- směnečník zastavil své platby

- konkurz na majetek práva

Postihová práva

- směnečný peníz + stanovené úroky

- úroky ve výši 6% od doby splatnosti do zaplacení směnky

- útraty (výdaje) + provize 1/3% ze směnečného penízu

Směnečný protest

- pro nedatované přijetí (lhůtní vistasměnka)

- pro nepřijetí (trata)

- pro neplacení

- jen do 3 pracovních dnů, soud pak musí rozhodnout do 2 měsíců

7. přednáška – 16. 11. 2006

Dlužnické Cenné papíry

- vydávány určitými subjekty

- krátkodobé dluhopisy – vydávány ČNB, MF a klasickými KB + směnky a šeky

- dluhopisy (CP peněžního trhu); obligace (CP kapitálového trhu)

OBLIGACE

à státní

à bankovní

à komunální – vydávají obce

à podnikové = korporátní

Jsou seřazeny podle rizikovosti.

Emise dluhopisů

- hromadně vydávaný CP, určitý objem CP, který je vydán za stejných podmínek, emisní podmínky musí být schváleny ČNB a jsou shodné pro celou emisi, důležitá jsou data vydání a splatnosti, v našich podmínkách není možné omezit převoditelnost dluhopisu.

Podle převoditelnosti

• na doručitele

- na majitele, dluhopis volně převoditelný na nového majitele, není nikde nutné hlásit změnu majitele dluhopisu

• na jméno

- dluhopis vydáván i v listinné podobě, na plášti je označeno jméno prvního majitele, emitent (mandatář) si vede registr majitelů dluhopisů, majitel, který dluhopis prodá, je povinen ohlásit tuto skutečnost emitentovi (mandatáři)

- převoditelné na řad

• rubopisem, identifikace původního a nového majitele, datum převodu

ČNB může schválit prospekt emitenta a emise dohromady nebo zvlášť.

Prospekt emitenta

- nezbytné údaje důležité pro potencionální investory

• jméno emitenta

- musí jednoznačně odpovídat zápisu v OR

• měna, ve které se emise uskutečňuje

- první informace pro investora, zda jde o tuzemský dluhopis nebo jde o CP zahraničního trhu

• hodnota emise

- celkový objem vydaných peněžních prostředků, které chce takto emitent získat

• rozdělení emise

- musí být jednoznačně uvedeno, jestli budou dluhopisy o stejných jmenovitých hodnotách nebo např. polovina bude určena velkým investorům (vyšší NH) a polovina pro menší investory (nižší NH)

• způsob úročení

- roční, čtvrtletní, půlroční, měsíční…

• doba splatnosti

- krátkodobé (do 4 let)

- střednědobé (4 – 10 let)

- nebo dlouhodobé CP (nad 10 let)

• termín upsání

- určení doby a místa, kdy je možno projevit zájem o dluhopis (firma, banky, obchodníci s CP), doba kdy mohu projevit zájem ® 2 – 5 dní

• emisní kurz

- hodnota, za kterou jsou dluhopisy v primární emisi prodány, vzniká buď – stanoví cenu (emisní kurz) emitent, za jakou cenu je ochoten prodat, pak aukce – emisní kurz je jejím výsledkem (holandský nebo americký způsob)

• formy splácení

- v době splatnosti jednorázově, splácení postupné – volí velmi často obce

• záruky emitenta

- to, čím je ta konkrétní emise zajištěna, státní – žádné záruky vyjmenovány nejsou (předpoklad, že státní záruka je nejzajištěnější) bankovní – bonitní subjekty (ale zpravidla se požaduje informace k hospodaření banky) komunální – zajištění budoucími mandatorními příjmy

Emisní podmínky

• podoba, forma

- na jméno

- na doručitele

- podoba – listinná, zaknihovaná

• emisní lhůta

- musí odpovídat prospektu

• emisní kurz (způsob aukce)

- emisní cena nebo aukce

- v emis. podmínkách musí být přesně popsána aukce

• celkový objem emise (min. 200.000 EUR)

- je to tedy určeno pro velké společnosti

• způsob a místo upisování

- dané jednoznačně – kde se upisuje, kdy a jestli je nutná fyzická přítomnost zájemce (může např. i přes internet), jestli je nutná záloha či ne atd.

• způsob výpočtu výnosu

- záleží, jak je stanoveno – mělo by být stanoveno odvození úrokové sazby, která bude sloužit k výpočtu pevného a pohyblivého úroku, u nás dluhopisy v diskontní sazbě, nebo v PRIBORU, nebo reposazby – záleží na emitentovi, co bude bází

• zdaňování výnosů

- 15%

• kdo zajišťuje vydání

- celou emisi může organizovat emisi sám – ne moc časté; spíše se volí mandatář (dle výběrového řízení) – uzavřu mandátní smlouvu

Mandátní smlouva

- buď dávám velké pravomoce, nebo povinnosti, které bychom mohli pojmenovat jako „prodejce“

• předběžné podmínky emise
• honoráře, poplatky a úhrada výdajů
• dokumentace
• informace o zveřejňování
• informace o zamýšlené kotaci na trhu
• doba trvání mandátu
• kontaktní adresy a osoba

• informace o promlčení práv

- když investor, který vlastní dluhopis si nevyzvedne jistinu v době splatnosti, tak jak dlouho ji musí evidovat – záleží na emitentovi

• závazek emitenta za stejných podmínek zacházet se všemi majiteli stejně

- emitent nesmí upřednostňovat velké investory před malými

Tyto jsou vázány ke zvláštním dluhopisům:

• upřesnění práv a povinností plynoucích ze zvláštních druhů dluhopisů

• případné právo emitenta zvýšit objem emise a podmínky tohoto zvýšení

- zvýšení nebo snížení emise musí být předběžně již v emisních podmínkách, jinak to nemůže udělat

• ručitelský závazek

- stát může poskytnout záruku za emitenta

• závazek o zástavě

- zajištění emise

• způsob losování

- pokud budou losovány, nebo prémie

Emisní podmínky lze měnit pouze se souhlasem ČNB.

Plášť obligace

- v listinné podobě + kupónový arch (slouží k výplatě úroků, kupóny jsou volně převoditelné)

• označení emitenta
• název dluhopisu, číselné označení
• jmenovitá hodnota
• schválení emisních podmínek a prospektu ČNB
• způsob stanovení výnosu
• forma dluhopisu
• závazek emitenta splatit jmenovitou hodnotu
• datum emise
• datum splatnosti
• místo výplat výnosu
• otisk podpisů oprávněných osob

Talón

- není CP

- jde o oprávnění, že majitel talónu si může vyměnit talón za nový kupónový arch

CRA RANKING

- odpovídá ekonomické síle ekonomického subjektu, jde o meziodvětvové hodnocení – hodnotí se jednotlivé subjekty téhož odvětví, ne odvětví mezi sebou ale v rámci 1 odvětví

- pomocí tohoto hodnocení můžeme hodnotit celou ekonomickou stabilitu

Investiční pásmo – A1 až A6 Spekulační pásmo – B1 až B6

DLOUHODOBÝ CRA RATING

- společnost vystavuje 2 rozdílné stupně k jednomu subjektu (CP), mohou to být vnitrostátní stupnice nebo stupnice mezinárodní

- nejkvalitnější česká firma

Mezinárodní hodnocení

- využívá se předpoklad, že stát je nejméně rizikový subjekt

- Např. ČEZ – na českém trhu nejlepší A, na mezinárodním trhu nejlepší B, C – dluhopisy spojené s velkým rizikem, ale také vyšším úrokovým výnosem

Skripta - Moody´s investor service x Standard & Poor´s

- posuzuje se subjekt ze všech hledisek ekonomického, rizikového atd.

- postavení na trhu

- skupiny A – lze označit za investiční dlouhodobý rating, skupiny B až C – mají vysoce spekulativní charakter

- dluhopisy s horším ratingem bývají zpravidla výnosnější

Druhy obligací

• Obligace s pevnou úrokovou sazbou

- konstrukce platí po celou dobu života obligace beze změny, doporučují se pro teritoria, kde nedochází ke skokovému vývoji nebo velkým změnám ekonomiky a inflace

• Obligace s pohyblivou úrokovou sazbou

- možnost během života obligace upravovat výnos

® FRN s maximální úrokovou sazbou

- můžu úrokovou sazbu navyšovat v souladu s navyšováním mezibankovních sazeb až do určité hranice

- pro investora zajímavé, protože se mu to zvyšuje

® FRN s minimální úrokovou sazbou

- investor si může odvodit minimální úrokovou sazbu, pod kterou už nemůže jít

- uvědomuje si minimální výnos, pokud to jde nadoraz je lepší prodat

® FRN s minimální a maximální úrokovou sazbou

® FRN s možností přeměny na pevně úročitelné dluhopisy

® FRN s možností přeměny na dluhopisy s kratší dobou splatnosti

• Hybridní obligace

- sloučení pevného a pohyblivého úročení

- emitent nedává úrokové sazby tak vysoké

- u delších dob splatnosti se to může sloučit, první polovinu můžou mít na pevné a druhou polovinu na pohyblivé

• Obligace bez úrokových kupónů = diskontována

- obligace zpravidla krátkodobá (do 4 let), úrokový výnos může být nižší

- emitent se snaží ušetřit náklady spojené s vyplacením výnosů

• Obligace konvertibilní

- dluhopis vyměnitelný – můžu ho vyměnit v době splatnosti za jiný dluhopis (nevyplatí se mi to – nepokryje to inflaci atd.) nebo za akcii téhož emitenta (např. když emitent nenabízí široké veřejnosti)

- jsou vydávány s pevnou úrokovou sazbou

• Opční obligace

- doprovází je opční list – ten ztělesňuje přednostní právo k nákupu CP určitého emitenta

- pevně stanovený úrok

- v době splatnosti vyplacena jistina, vedle toho můžu ještě prodat ten opční list – přednostní právo na nákup jiného CP

ZVLÁŠTNÍ DRUHY DLUHOPISŮ

• Hypoteční zástavní list

- můžou je vydávat banky mající licenci hypotečního bankovnictví

- slouží jako zdroje k poskytování hypotečních úvěrů; jsou zajištěny pohledávkami z hypotečních úvěrů

- zpravidla 5leté CP, aktualizace úrokových sazeb po 5 letech

- mimořádné krytí – stanoveno zákonem max. ve výši 10% z celkového objemu emise - pokladní hotovosti v bankách, státní pokladniční poukázky, poukázky ČNB, dluhopisy splatné do 2 let = vysoce likvidní

- každá emise se schvaluje ČNB

• Státní dluhopis

- ČNB se vyjadřuje, ale schvalovány jsou v poslanecké sněmovně

- vydávány jako zákony – ne o emisích, ale schvaluje se dluhopisový program – v rámci něho MF operativně vydává jednotlivé emise (na 3 roky, výjimečně delší – schvaluje se objem a účel)

• Komunální dluhopis

- vydávají je obce, jsou zajištěny vlastními příjmy obcí = mandatorními příjmy (ze zákona je obec musí získat, př. ze SR, část daně příjmu FO a PO, daně z nemovitostí)

- není možné, aby všechny příjmy byly použity jako jištění dluhopisu – max. 1/3 příjmů

- schvaluje ČNB, ale souhlasit musí i MF

• Vyměnitelný a prioritní dluhopis

- viz. konvertibilní obligace

- prioritní = majitel má nárok na přednostní výplatu, kdyby došlo k likvidaci majetku emitenta, tak se musí přednostně vyplatit tyto závazky – na stejné úrovni jako závazky za státem

• Podřízený dluhopis

- pouze na jméno

- musí ze zákona být výrazněji označen než ostatní druhy

- velké riziko, emitent ho musí zaplatit, velice lukrativní investice, pokud nedojde ke konkurzu na majitele před dobou splatnosti

- vyplácí se jako poslední, nejdříve se vypořádá vše ostatní

8. přednáška – 23. 11. 2006

SBĚRNÝ DLUHOPIS

- není číselně označen, není mu přiřazen ISIN (přiřazuje ČNB ve spojení se schválením emise)

- listinná forma

- číselný kód má jen sběrný dluhopis, ale nemají je ty jednotlivé podíly – jsou volně obchodovatelné

Celková jmenovitá hodnota

= součet podílů jednotlivých majitelů (společný majetek vlastníků dluhopisů)

Určitý počet kusů dluhopisů

= podíl majitele

Podíly jsou převoditelné, musí být uloženy u obchodníka s CP.

Celkový objem emise ³ 200 000,-EUR (přepočtených na Kč)

Vlastníci podílů mají stejná práva, jako u dluhopisů klasických.

VÝNOSOVÁ KŘIVKA

- rozklad nominální výnosové křivky – tak se dají rozložit výnosy jakéhokoliv dluhového instrumentu

- používají se pro analýzu dluhopisů

- znázorňuje závislost výnosnosti do doby splatnosti na době splatnosti

Úrok.

sazba

Prémie za riziko

Prémie za likviditu

Očekávaná inflace

Reálný úrok

Doba do splatnosti

nominální úroková míra

= očekávaná reálná úroková míra + očekávaná inflace + očekávaná prémie za likviditu + očekávaná prémie za riziko

- obecně se předpokládá, že by měla mít rostoucí tendenci – vychází z teorie likvidity (čím je delší doba splatnosti, tak tím si za to nechají více zaplatit)

Spotová výnosová křivka

- vyjadřuje závislost mezi očekávaným výnosem do určité splatnosti a splatností

- dluhopisy musí být vydány za stejných podmínek s výjimkou splatnosti

- účelem analýzy je stanovit rozdíly ve výnosech z důvodu rozdílné splatnosti – např. všechny dluhopis zahrnuté do konstrukce výnosové křivky musí mít stejnou úroveň rizika

- používá se pro státní dluhopisy – základní výnosová křivka

Výnosová křivka může mít podobu:

a) rostoucí

b) klesající

c) vyboulenou

Tvary výnosových křivek

Výnos

a

c

b

Doba do splatnosti

a

- očekávaná konstantní inflace (rostoucí křivka), vysvětlení je v teorii preference likvidity preferuje se likvidita ze strany investorů – dlužníci si chtějí půjčovat dlouhodobě, věřitelé půjčují krátkodobě – investoři

- musí obdržet prémii za to, že jsou ochotni vzdát se likvidity, efekt se zvyšuje se zvětšující se dobou do splatnosti

c

- kombinace klesající s rostoucí výnosovou křivkou danou preferencí likvidity; dle teorie očekávání – představuje očekávání zvyšování krátkodobých úrokových sazeb a pokles dlouhodobých sazeb, hlavní složkou očekávání je vývoj inflace, když lze očekávat inflaci - výnosová křivka rostoucí a naopak

Průběh a úroveň výnosové křivky ovlivňuje:

- vládní politika

- zadlužování veřejného sektoru

- správa dluhu

- operace na volném trhu – zvýšení potřeby VS půjčovat si vede ke zvýšení výnosů dluhopisů všech splatností

Kupónová výnosová křivka

- závislost mezi výnosem do doby splatnosti a dobou do splatnosti se stejně velkým kupónem

- křivky představují různé hladiny výnosů a různý průběh – není-li brán v úvahu kupón, dopouštíme se zkreslení

Výnos

12%

10%

8%

Doba do splatnosti

Nominální výnosová křivka

- závislost mezi výnosem do doby splatnosti a dobou do splatnosti dluhopisů obchodovanými za nominální hodnotu

- v tomto případě je výnos do splatnosti dluhopisu roven výši jeho kupónu

Promptní výnosová křivka

- závislost promptních výnosů dluhopisů na době do splatnosti

Forwardová výnosová křivka

- závislost forwardových výnosů dluhopisů na době do splatnosti

Výnos forwardová

promptní

nominální

Doba do splatnosti

Hodnocení obligací

Vnitřní hodnota dluhopisu (V₀)

- současná hodnota všech budoucích výnosů z dluhopisu

V₀ = C₁/(1+i) + C₂/(1+i)² + C₃/(1+i)³ + …. + C_n + F_n/(1+i)ⁿ

V₀ …. vnitřní hodnota dluhopisu (teoretická)

C …. roční úroková platba (roční kupónová platba)

F_n …. umořovací hodnota (nominální hodnota)

n …. počet let do doby splatnosti

i …. úroková míra

P > V₀ dluhopis je nadhodnocen

P < V₀ dluhopis je podhodnocen

P = V₀ dluhopis je správně oceněn

Dluhopisy jsou chápány jako méně rizikové oproti akciím.

Vždy by jsme si CP měli sledovat z hledisek:

à likvidity

à rizikovosti (vázána k bonitě emitenta)

à obchodovatelnosti.

MĚŘENÍ VÝNOSU OBLIGACÍ

• Nominální výnos c = C/F * 100

- poměr celkové roční výše úrokových plateb a nominální hodnoty dluhopisu vyjádřený v %

c …. nominální výnos

F …. nominální (jmenovitá) hodnota dluhopisu

C …. roční výše úrokových plateb

• Běžný výnos y = C/P₀ * 100

- poměr roční výše úrokových plateb a aktuální tržní ceny dluhopisu vyjádřený v %

y …. běžný výnos

P₀ …. aktuální tržní cena dluhopisu

C …. roční výše úrokových plateb

• Výnos do doby splatnosti

- započítává výši ročních úrokových plateb,rozdíl mezi aktuální tržní cenou a umořovací hodnotou a počet let, který zbývá do umoření dluhopisu

P₀ = C1/(1+YTM) + C2/(1+YTM)2 + C3/(1+YTM)3 + … + Cn + Fn/(1+YTM)n

P₀ …. tržní cena dluhopisu

YTM …. výnos do doby splatnosti

C …. roční úroková platba

1, 2, …, n …. počet let do doby splatnosti

F_n …. umořovací hodnota dluhopisu

• Předběžný výnos do doby splatnosti

- metoda Hawawiniho a Vory

AYTM =

AYTM …. přibližný výnos do doby splatnosti

P₀ …. aktuální tržní cena

C …. roční výše úrokových plateb

n …. počet let, které zbývají do doby splatnosti

F_n …. umořovací hodnota

• Rendita (efektivní výnos)

- výnos, jaký nám dluhopis přinesl za dobu držby

- 1. zlomek = běžný výnos

- 2. zlomek = kapitálové zisky nebo ztráty plynoucí ze změny kurzovní ceny dluhopisu během doby jeho držby

R =

R … rendita

P_n …. cena dluhopisu v čase prodeje

C …. roční výše úrokových plateb

n …. doba držby v letech

P₀ …. aktuální tržní cena dluhopisu v čase koupě

• Durace

- vážený aritmetický průměr doby splatnosti dluhopisu, kde každé časové období je váženo současnou hodnotou příslušných příjmů v poměru k současné hodnotě dluhopisu

D_M =

D_M …. průměrná doba příjmů z dluhopisu (durace)

PVCF …. současná hodnota příjmů z dluhopisu v jednotlivých letech

V₀ …. celková současná hodnota dluhopisu

1, 2, …, n …. jednotlivé roky až počet let do doby splatnosti dluhopisu

AKCIE

- počet akcií, jejich jmenovitá hodnota a výše akciového kapitálu je určena stanovami a.s.

Založení akciové společnosti

- 1 zakladatel

- 2 a více zakladatelů

- 2mil. Kč bez veřejného upisování akcií

- 20mil. Kč při veřejném upisování akcií

à prospekt emitenta - musí být schválen ČNB:

- informace obsažené v zakladatelské smlouvě

- místo a doba upisování akcií (nesmí být kratší než 2 týdny)

- postup při upisování

- určení splácení emisního kurzu

- místo, dobu, účet pro splacení emisního kurzu

- emisní kurz je pro všechny upisovatele stejný

- způsob svolání ustavující valné hromady a místo jejího konání

- způsob tvoření rezervního fondu

- podmínky výkonu hlasovacího práva

Emisní kurz

- nesmí být nižší než jmenovitá hodnota, pokud je vyšší, pak rozdíl mezi emisním kurzem a jmenovitou hodnotou akcií je emisní ážio

- Upisovatelé mají povinnost splatiti případné emisní ážio a min. 10% z NH.

- Emisní ážio a alespoň 30% jmenovité hodnoty upsaných akcií jsou povinni splatit do valné hromady.

Upisovací list

- písemné potvrzení o výši upsaného vkladu, není co CP

Zatímní list

- po zápisu společnosti do OR společnost vymění upisovací list za zatímní list

- upisovatelé jsou povinni splatit JH akcií v době určené ve stanovách (dle zákona max. do 1 roku od vzniku a.s.)

- CP s kterým jsou spojena práva shodná s akcií, tzv. deklaratorní CP

- má stejnou podobu jako budoucí akcie, vydávají se na jméno

- po zaplacení emisního kurzu a.s. vymění zatímní list akcionářům za akcie

Poukázka na akcie

- CP na doručitele, jsou s ní spojena veškerá práva upisovatele, podoba je stejná jako akcie, za kterou mají být vyměněny

Akcie

= podíl - na majetku

- na řízení společnosti - akcionáři mohou hlasovat na valné hromadě

- na zisku - dividendy, závisí na dividendové politice

- na likvidačním zůstatku - nejprve se uhradí závazky státu, potom ostatních

věřitelů, co zbyde, tak si rozdělí majitelé akcií

Akcie musí obsahovat

• Firmu a sídlo společnosti

• Číselné označení a jmenovitou hodnotu

• Označení formy - na majitele

- na jméno – na akcionáře

• Výši základního kapitálu a počet akcií k datu emise

• Datum emise

• Číselné označení a podpisy členů představenstva

• Označení druhu

Kupónový arch

• Kupóny

- poukázka na dividendu, datum inkasa dividendy, název a.s.

• Talón

- opravňuje k vystavení nového kupónového archu

Druhy akcií

Podle převoditelnosti

• Na majitele

- volně převoditelné

• Na řad

- listinné, je převedena pouze rubopisem

• Na jméno

- převedení rubopisem, ale je zde povinnost nahlásit do a.s., někdy nutný souhlas a.s.

Podle ztělesněného práva

• Základní (kmenové) akcie

- všechna práva, na majitele, volně převoditelné, při hlasování na VH přísluší majiteli akcií počet hlasů, který odpovídá jeho podílu na ZK, stejným způsobem se řídí i výše dividendy

• Zaměstnanecké akcie

- výhody pro zaměstnance (př. prodej za výhodnou cenu), převoditelné mezi zaměstnanci, stejné znaky jako základní akcie, max. objem akcií je 5% ZK, už nejsou

• Prioritní akcie

- zvýhodňují majitele při rozdělení zisku, má přednostní právo na vyplacení dividendy, jsou ale zbaveny hlasovacího práva, max. objem akcií je 50% ZK, určeny pro zakladatele

Podle termínu emise

• Staré

- vydány při založení a.s.

• Nové

- vydávány při navyšování ZK, poskytují stejná práva jako akcie staré s výjimkou roku vydání, kdy je jim snížena úměrně dividenda

9. přednáška – 30. 11. 2006

HODNOCENÍ AKCIÍ

Nominální hodnota

Kurz akcie

Bilanční kurz = vlastní kapitál na jednu akcii

Výnosnost na 1 akcii = čistý zisk/ průměrný počet akcií

Dividenda na 1 akcii

Koeficient P/E

Dopsat skripta str. 145

PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA

- kurzotvorným faktorem jsou psychologické reakce investorů

FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA

- je nutné sledovat veškeré kurzotvorné informace a na základě nich prognózovat budoucí vývoj

- porovnávám hodnotu kurzu akcie, kterou mám se střetem nabídky a poptávky

FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA AKCIÍ

1. Globální analýza str. 148

- reálný výstup ekonomiky v dlouhém a střednědobém horizontu

- fiskální politika

- peněžní nabídka

- úrokové sazby

- inflace

- mezinárodní pohyb kapitálu

- ekonomické a politické šoky

Faktory jsou stěžejní při stanovení hodnoty akcie – ovlivňují 53%